�信旅遊奇葩定價解密：新老股轉讓1：1紅線倒逼

徐亦姍1月13日晚，mini storage�信旅遊（002707.SZ）發佈的發行公告引發市場一片嘩然。在剔除了申報總量96.33%發行比例後，最終定價為23.15元每股，對應的市盈率為22.56倍，僅相當于同行業二級市場行業38.32市盈率（截至2014年1月10日）的59%。無獨有偶，當晚匯金股份（300368.SZ）、揚傑科技（300373.SZ）公告的發行公告可見，兩者均剔除了90%以上申報總量，最終匯金股份發行價18.77元，對應市盈率21.33倍，相當于同行業平均市盈率33.54倍的64%；而揚傑科技發行價則為19.5元，對應市盈率為26.53倍，低於同行業市盈率的26.64倍。值得注意的是，上述三家"價低者得"詢價策略背後，實際上是近期發行人、保薦機構為了不觸及老股超量發行導致"股東大幅套現"嫌疑下的一種處理方式，"為避免奧賽康事件重演，在老股轉讓方面出現調整，原則上大家都會循序1：1比例原則，即老股減持的數量不得超過本次新股發行數量。"有券商投行人士向21世紀經濟報道記者透露。"不是這三家公司故意要做低價，而是（�信旅遊）為滿足新老股1：1比例後，發行價可選的區間已經很低，不得已才要剔除96.33%的申報總量。"一位知情人士對21世紀經濟報道記者一語中的指出。1：1紅線倒逼發行價降低根據新股發行有關政策，為防止"超募"發生，根據詢價結果，若新股發行募集資金額超過募投項目所需資金總額時，公司減少新股發行數量，同時調整公開發售老股的數量。其中，要滿足下列約束條件：一、 公司本次發行新股數量（即"發新股"）與公司股東公開發售股份（即"轉老股"）總量不超過本次公開發行股票數量的上限。二、本次新股發行數量與老股發售數量之和占發行後公司總股本的比例不低於25%。三、在扣除對應的發行承銷費用後，公司本次發行新股募集資金額，不能超過本次募投項目所需資金總額。值得注意的是，在前述新老股轉讓1：1紅線原則之前，監管層上述三條規定下，發行人跟保薦機構在確定發行價格，以及設計新、老股發行方self storage時存在較大空間。"監管層為了消滅超募資金情況，設計出老股轉讓的新方式，但是在實際操作的過程中，發行人可以故意選擇較高的發行價，在發行股數總和不變的情況下，唯有多轉讓老股，從而達到原始股東大幅套現的目的。"有投行人士向記者分析。一個明顯的例子為，奧賽康（300361.SZ）在定價過程中僅剔除12%申報總量的公司，致使發行價格定在72.99元，對應的發行市盈率高達67倍，遠高于行業49.01倍的平均市盈率。其高達4360.35萬股的老股轉讓數量，是其擬發行新股數量1186.25萬股的3.76倍。而在新老股轉讓1：1紅線推出後，老股轉讓比例不得超過新股發行數量，這意味著一旦因為發行價格較高形成的"超募"局面將不再能通過多發老股解決，為了順利發行，公司只得選擇相應降低發行價而不觸及"超募"紅線。�信旅遊定價詳解但前述知情人士也向記者透露，在具體操作過程中，由於個別企業募投金額較小，發行規模比較"袖珍"，極容易觸及"超募"和"新老股1：1"的雙紅線，發行價格空間被進一步壓縮。以�信旅遊為例，其公開發行新股數量的上限為1500 萬股，其中股東公開發售股份數量的上限為1300 萬股，合計不超過1700 萬股，同時，新股加老股總額又要高于發行後總股本的25%即1275萬股。"�信旅遊的發行價做因變量，新股數做自變量，就是單調減函數，老股數做自變量，就是單調增函數，發行價的極大值就在於新股數最小或者說老股數最大的時候。"有投行人士給記者分析。更簡單來說，若發行價越高，那麼新股發行數量就會越低，但由於1：1紅線規定，則老股發行量要保持在一定水平之內。"不論是單純的新股發行，還是新股加老股發行，受資金逐利影響，最終資金提供方（資本市場）提供的資金都會大於資金需求方（發行人募投項目）需求的資金，於是，在單純的新股發行中，就形成超募，在新股加老股發行中就導致老股能套現。在募投項目資金得到滿足時，越高的定價就導致越高的老股數量，導致套現越嚴重。"前述投行人士進一步對記者指出。（編輯 陳昊旻）迷你倉