推特何以如此幸運？

□蔡恩澤全球社交網絡巨頭推特（Twitter）11月8日在紐交所上市，迷你倉發行價26美元，開盤即大漲至45.1美元，盤中一度沖至50.09美元，最後報收于44.94美元，大漲73%。按收盤價計，市值312.2億美元。彭博統計數據顯示，推特首日漲幅，超過今年以來美國科技和網絡新股上市首日平均漲幅的兩倍還多。而放眼全球資本市場，這也是自2007年阿里巴巴B2B業務在港上市以來，募集資金超10億美元的新股首日上市的最大漲幅。推特公司的標識是一隻藍色小鳥，如今這只嘰嘰喳喳的小鳥卻能唱出威武雄壯的IPO進行曲，委實令人興奮。當日開市不久，以推特CEO科斯特羅為首的IPO團隊冒雨在紐交所大門前合影留念，一張張臉龐煥發出幸福的榮耀。而交易順利開始之後，承擔此次IPO的高盛銀行家諾托在推特上發了一個字的推文，"吁！"表達了放鬆之情。一個虧損的互聯網企業大受資本市場追捧，享受IPO盛宴，個中三昧耐人尋味。首先，對推特這個成長性企業來說，虧損不是個嚴重問題，市場風險容忍度升溫。從基本面來看，盡管推特已成立7年，但公司依然背負巨額虧損。今年前9個月，推特的虧損擴大到了1.34億美元，虧損比去年同期擴大了近一倍。然而，推特在全球擁有2.3億用戶，囊括諸多國家元首和名人明星，已然確立了作為一個龐大的社交網站不可或缺的應用地位，像穀歌和臉譜一樣，有可能成為全球性的廣告媒體。況且，推特的虧損，主要因為在全球積極擴張業務團隊，以至今年二季度業務營銷支出增加158％至6120萬美元。推特員工總數也在二季度增加300人至2300人。在具有長遠目光的投資者眼中，推特的成長性是最為重要的，推特的廣告業務還有不少潛能可挖，投資者對其懷抱巨大的熱情，因此對推特股票的需求十分強勁，是IPO發行7000萬股的30倍，供不應求，股價扶搖直上，也就在情理之中。承銷商如預期一樣超額配發，推特的融資額可達21億美元，使得它成為美國歷史上第二大IPO，居臉譜之後、穀歌之前。其次，推特很幸運，正趕上資本市場新一輪發燒的時間窗口。2011年以來，全球資本市場對以互聯網為代表的科技概念股表現出極大興趣，尤其是對社交網站這一新興互聯網模式格外看好。2011年5月19日，全球最大的職業社交網站鄰客音（LinkedIn）在紐交所上市，首日收盤報94.25美元，較發行價45self storage元上漲109%。去年5月18日，臉譜（Facebook）上市，融資160億美元，製造美國歷史上最大IPO神話。不但美國境內的互聯網企業你追我趕奔股市，中國互聯網企業也在華爾街扎堆上市。這幾年，在華爾街上市的中國互聯網企業多達20家。美股投資者似乎又重現了1999年時對科技股的熱情，美國硅穀目前大約有十幾家互聯網初創企業的估值超過10億美元，其中許多企業已經與投行就上市舉行過非正式會談。再次，IPO操作技巧也是一個成功因素。在上市地點紐交所和納斯達克兩者的取捨上，推特動了一番腦筋。紐交所上市條件比較苛刻，但躋身其中，身價不菲。推特對自己充滿自信，最終捨棄科技股聚集的納斯達克市場，而選在紐交所上市。在股價設定上，推特也吸取了臉譜的教訓，定價策略謹慎、保守。臉譜上市首日表現平平，並在次日大跌11%。在之後長達一年多的時間里，一直掙扎在發行價之下，到今年8月才重返38美元的發行價上方。推特首日上市大漲，證明其定價策略是成功的。虧損的推特能享受IPO盛宴，還因為美國資本市場的包容性。由於處在投入期，網絡企業又是個燒錢的主，推特前幾輪通過私募渠道募集的資金已所剩無幾。但是，龐大的客戶數，以及由此帶來的巨大流量，客觀上令推特的內在價值得到發揮、提升，並具備了走向盈利的客觀條件。正是看到推特的成長價值和誘人的發展前景，紐交所才為它大開綠燈。數據顯示，今年在美國上市的28家新公司中，有19家在上一財年或過去12個月出現過虧損，比例高達68%，這創下了2007年以來的最高紀錄。無疑，這對滬深A股市場很有借鑒意義。老實說，在滬深股市，像推特這樣虧損的企業，是根本沒有資格上市的。按現有標準，在A股上市，發行人的財務指標須滿足"最近3個會計年度淨利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元"的要求，所以，許多具有成長性的企業被拒之門外。即便能上市，也會有很多股民拿著"價值投資"的理論予以抨擊，認為這樣的公司上市是為了"圈錢"，在製造巨大的互聯網泡沫，並對其上市後股價近乎翻番大加撻伐，眼睛盯著有幾個人一夜之間成為億萬富翁。在這樣生態環境下，創造型的頂級上市公司怎麼出得來？這也是滬深A股市場理該變革的重要依據。英雄不問出處，但願推特IPO一鳴驚人，能給滬深A股市場帶來�迪，帶來創新的活力。 （作者系晶蘇傳媒首席分析師，財經媒體專欄作家）迷利倉