新加坡

經點中共十八屆三中全會強調經濟改革，儲存先聲奪人。"383方案"會前張揚，似擺明車馬；而那改革的實際績效更是引人關注。中國未來改革的一環是減低成立中小銀行的門檻，通過新成立民營銀行貸款來增加流動性，目的就是產生信貸，加大貨幣的乘數效應。然而，那可能導致兩種結果：新增的流動性既可進入實體經濟，也可流向泡沫經濟。應該看到當前中國的實體經濟是有活力的，但資產泡沫卻很嚴重。在上屆政府的最後五年裡，中國通過發行更多鈔票並增加流動性來維持一個較快的經濟增長。央行把新印好的鈔票借給商業銀行，後者又借錢給企業，企業再通過購買資本商品和勞動進行投資；工人也獲得了名義工資的增加，但家庭消費占國民收入比重持續處於較低的水平；產能閑置，呈現出增長衰退的特徵。在這種情況下，新資金注入產能過剩行業的回報往往是不理想的；盡管由於所期望的回報較佳，泡沫經濟涉及的資產價格比較高；流動性最終還是會流向泡沫經濟，而不是實體經濟。也可以預期中小銀行會提高存款利率來吸引存款；貸款會給財務狀況欠佳的客戶；既傾向按揭（抵押貸款）業務，也樂於發放信用卡和二次按揭等高回報也高風險的借款。在中國，不少的中小銀行與地方政府有著千絲萬縷的關係，那些銀行購買地方政府的債券，甚至為了規避限制會通過第三方融資的手段間接購買地方債，從而成為了地迷你倉政府吸收融資的平台。在沒有別的配套改革措施的情況下，當流動性流向泡沫經濟，最壞的情況就是眼下的泡沫經濟醞釀為一場金融危機，那在未來三五年內可見分曉。有鑑於此，未來的改革的另一個環節就是開放貨幣市場。由於中國的貿易順差，人民幣國際化會令匯率上升，那將減緩貨幣供應的增加。與此同時，鑒於泡沫經濟的回報高，投資需求大，市場對資金的供求將把利率推高。但也會出現另一種情況，那就是中小銀行存在息差收縮的可能，將增加其營運風險，最終將影響市場和社會的穩定。中國是一個大經濟體，但各省乃至全國能容納可盈利有經濟規模的銀行數目卻是有限的。因此，有關的規劃和監管也是重要的；而在未來，經營不善的中小銀行和房產企業的風險會是較高的。只要不單純地為刺激增長而增加貨幣供應，中國利率將趨升；但利率的過度攀升是有損實體經濟的。在平衡增長與通脹的時候，往往需要政府通過金融政策而不財政政策來干預市場，如避免各級政府直接投資基建，而是通過國債發行和回收等手段來進行宏觀調控，那又將是改革的另一個環節。總體而言，上述的金融改革為中國經濟發展提供了一個框架，理論上是比較從前的決策模式合理。但有關的監管與法規顯然還需要完善，以及在實際情況下的具體操作也很重要。因此，眼下改革的績效並未清晰，是需要用時間來考驗的。（作者是香港評論員）self storage